11月18日，上交所上市委將審議浙江振石新材料股份有限公司（下稱“振石股份”）的首發申請。該公司擬在上交所主板上市，保薦人為中金公司，擬募集資金39.81億元。 
退H沖A不走尋常路
振石股份是一家主要從事清潔能源領域纖維增強材料研發、生產及銷售的國家級高新技術企業。中國玻璃纖維工業協會數據顯示，公司2024年風電玻纖織物全球市場份額超過35%，位列全球第一，產銷規模全球領先。
公開資料顯示，振石股份前身恒石有限之母公司恒石控股曾于2015年在港交所上市，股票簡稱“中國恒石”，股票代碼（1197.HK）。2019年，公司實際控制人實施恒石控股私有化并從聯交所退市。
在越來越多的A股公司實施“A＋H”資本戰略的背景下，振石股份從港股退市后再沖刺A股的行為令人費解。
與中國巨石骨肉相連
被業內廣泛關注的是，振石股份的實際控制人張毓強、張健侃父子在央企控股的上市公司中國巨石（600176）中扮演重要角色。根據申報材料及公開資料，張毓強現任中國巨石副董事長，曾任中國巨石總經理及巨石集團董事長、首席執行官。而張健侃2019 年5月至今，擔任中國巨石董事。
一邊是國企高管，一邊又是私企老板。2024年，張毓強在中國巨石的薪酬為129.46萬元，其子張健侃從中國巨石獲得的薪酬為7.14萬元。
中國巨石股權結構顯示，張毓強、張健侃父子控制的振石控股集團為其第二大股東，持股比例為16.88%，僅次于第一大股東中國建材。
振石股份不僅在實際控制人、股權結構等方面與中國巨石關系密切。二者在經營上更是關聯交易頻繁。已經形成高管、股權、經營等多方面交叉的局面。
招股書上會稿顯示，報告期各期，公司向關聯方購買商品、接受勞務發生的經常性關聯交易金額分別為28.11億元、22.79億元、22.56億元和16.79億元，占當期營業成本的比例分別為 70.49%、60.42%、69.22%和 69.31%。其中，中國巨石系振石股份第一大供應商，報告期各期，公司向中國巨石采購玻璃纖維等的金額分別為21.12億元、18.95億元、20.35億元和15.18億元，占營業成本的比例分別為 52.98%、50.24%、62.43%和62.64%；除上述重大關聯交易外，公司與中國巨石還存在采購電力、關聯銷售、關聯租賃等一般關聯交易。
公司表示，在可預見的未來，公司仍將持續存在較高比例的關聯采購。若公司未來內部控制有效性不足，運作不夠規范，則可能存在關聯方利用關聯采購損害公司或中小股東利益的風險。
另外，公司采購依賴于中國巨石，若公司與中國巨石的合作穩定性發生不利變化、中國巨石發生供應不足或原材料質量問題，導致供應不及時或者采購價格發生較大波動，將可能會影響公司玻璃纖維采購的穩定性，進而對公司盈利水平產生不利影響。
左手大額分紅，右手募資鋪底
另一方面，在張毓強父子控制下，振石股份一邊在上市前大額分紅，另一邊又謀劃使用募集資金作為各個募投項目的“鋪底流動資金”。
上會稿顯示，2022年至2024年，振石股份營業收入分別為52.67億元、51.24億元、44.39億元，凈利潤分別為7.81億元、7.93億元、6.07億元。可以看出，2024年，公司業績已經出現雙降，經營出現向下拐點。
公司2022年、2023年現金分紅分別為5.4億元、6億元，占公司當年凈利潤的比例分別為69.14%、75.66%。
振石股份此次IPO計劃募集資金39.81億元，主要投向包括玻璃纖維制品生產基地建設、復合材料生產基地建設、西班牙生產建設項目以及研發中心與信息化建設。
上會稿顯示，公司的募投項目——“玻璃纖維制品生產基地建設項目”中，擬使用的鋪底流動資金為1.32億元。“復合材料生產基地建設項目”中，鋪底流動資金2.03億元。“西班牙生產建設項目”中，鋪底流動資金0.5億元。
關聯借款利率高達12％
申報材料顯示，從2022年到2025年上半年，公司有息債務總額從25.66億元激增至53.295億元，短短三年間翻了一倍多。更值得關注的是其債務期限結構的劇烈波動：2023年短期債務驟增至34.31億元，而長期債務僅為11.68億元，短期債務占比高達74.6%。
報告期內，振石股份存在轉貸、開具無真實交易背景的商業票據及信用證獲取銀行融資、與關聯方或第三方直接進行資金拆借等行為。其中，2019年10月至2022年2月，公司向關聯方浙江巨匠控股集團有限公司借出資金1.4億元，利率高達12%。
年利率高達12％，而且合同長達兩年半，這么高的利率令人震驚。高利率背后，是否隱藏著資金體外循環、利益輸送等行為，目前還無法得知。
與振石集團人員存在混用
此外，振石股份與振石集團報告期還存在人員混用問題。第一輪審核問詢函回復顯示：截至2023年6月整改前，振石股份存在69名員工(涵蓋財務、采購、綜合管理、客服等關鍵職能部門)勞動關系仍隸屬振石集團，雖“主要服務于發行人事務”；核心高管包括副董事長黃鈞筠、總經理趙峰、董秘尹航、財務總監劉俊賢等，同時在振石集團擔任管理職務；雙方共用OA辦公系統、采購SRM系統、金蝶財務系統、人事系統。 
上述混同期間覆蓋2022年全年及2023年上半年——即審計報告期完整區間。公司表示，上述問題已經完成整改。但公司2022、2023年的財報是否修正，公司并沒有明確說明。
稅負異常背后暗藏長期業績風險
業內人士也對公司稅負異常有所質疑。上會稿顯示，振石新材2024年營收44億多，但增值稅、企業所得稅加起來才1.87億元，有效稅率僅4.21%。而制造業普遍在9%-12%之間。
公司在上會稿中表示，公司2024年增值稅不高，主要系因當年固定資產建設規模較大，形成增值稅進項留抵增加所致。
很顯然，在公司固定資產大幅擴張停滯之后，公司由于規模擴張產生的增值稅進項將會大幅減少。這時，公司的增值稅實際繳納金額也將會大幅上升。增值稅變動對公司業績的影響，公司是否應該詳細披露呢？
對于以上問題，經濟導報記者近日通過郵箱采訪了振石股份，但截至發稿，未收到公司回復。
（大眾新聞·經濟導報記者 石憲亮）
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