近日，“中國(guó)醬鹵第一股”煌上煌（002695）宣布以4.947億元收購(gòu)“全品類凍干大師”立興食品51%的股權(quán)，較標(biāo)的公司凈資產(chǎn)溢價(jià)250%。
這一高調(diào)收購(gòu)的背后，是煌上煌業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的尷尬現(xiàn)實(shí)——2025年上半年，煌上煌營(yíng)收9.84億元，同比下降7.19%，關(guān)店762家，閉店率超20%，營(yíng)收表現(xiàn)和門店覆蓋率遠(yuǎn)不及鹵味賽道其他對(duì)手。
煌上煌急需找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而凍干技術(shù)被寄予厚望，此舉能扭轉(zhuǎn)其業(yè)績(jī)頹勢(shì)嗎？
被收購(gòu)方給出較高業(yè)績(jī)承諾
8月12日，煌上煌披露收購(gòu)公告，公司與立興食品股東林解本、王永和、郭樹松、趙志堅(jiān)、林建清、晟興投資和眾立投資簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓上述股東持有的立興食品合計(jì)51%的股權(quán)，交易總價(jià)約為4.947億元。交易完成后，立興食品將成為煌上煌控股子公司，納入上市公司體系。
對(duì)于此次收購(gòu)，煌上煌表示，是基于近年來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)多元化格局，“健康+便捷+情緒價(jià)值”將逐步引領(lǐng)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)邏輯，為不斷拓寬新興消費(fèi)場(chǎng)景、豐富公司產(chǎn)品矩陣，以滿足消費(fèi)者日益增長(zhǎng)的多元化需求，從而進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快實(shí)現(xiàn)公司提出的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。
值得注意的是，截至6月末，立興食品合并歸母凈資產(chǎn)為2.77億元，評(píng)估機(jī)構(gòu)給出評(píng)估價(jià)值9.78億元，增值率達(dá)252.58%。最終協(xié)商后確認(rèn)標(biāo)的公司100%股份的估值為9.7億元，增值率約250%。
對(duì)于遠(yuǎn)超市值的收購(gòu)價(jià)格，林解本等五位股東做出業(yè)績(jī)承諾——標(biāo)的公司2025—2027年扣非凈利潤(rùn)分別不低于7500萬(wàn)元、8900萬(wàn)元、1億元，即累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為2.64億元，平均每年扣非凈利潤(rùn)不低于8800萬(wàn)元。若未達(dá)成業(yè)績(jī)承諾，需進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。根據(jù)立興食品財(cái)報(bào)，其2024年的扣非凈利潤(rùn)為4221.75萬(wàn)元。
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，今年上半年，煌上煌總營(yíng)收9.84億元，凈利潤(rùn)為7691.99萬(wàn)元；立興食品總營(yíng)收2.51億元，凈利潤(rùn)為4188.30萬(wàn)元。
若收購(gòu)成功，立興食品將納入合并報(bào)表范圍，預(yù)計(jì)能顯著增厚煌上煌的業(yè)績(jī)。
為何是凍干？
公開資料顯示，立興食品成立于2006年，是一家集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、制造、分銷推廣于一體的專業(yè)食品制造企業(yè)，堅(jiān)持OEM（代工生產(chǎn)）和自有品牌建設(shè)雙軌并進(jìn)的發(fā)展模式。其產(chǎn)品涵蓋水果、蔬菜、速食方便食品、咖啡、茶、高端飲品、乳制品、巧克力、嬰童食品及植物萃取粉和濃縮液等眾多系列，被譽(yù)為“全品類凍干大師”。作為中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)凍干食品工作委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)單位，立興食品還牽頭起草了多項(xiàng)凍干食品標(biāo)準(zhǔn)。
經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者了解到，立興食品的產(chǎn)能規(guī)模及市場(chǎng)占有率位居全國(guó)前列，目前已建成37條凍干生產(chǎn)線，配備的凍干爐設(shè)備總占地8000平方米，年產(chǎn)各種凍干產(chǎn)品近6000噸、植物萃取粉及濃縮液近10000噸。
業(yè)界人士介紹，凍干技術(shù)是在零下38℃左右低溫環(huán)境下，利用升華脫水原理最大限度保留食材營(yíng)養(yǎng)成分的一種物理加工過(guò)程。該技術(shù)除了應(yīng)用于凍干零食，還適用于健康食品、藥食同源、醫(yī)藥領(lǐng)域、預(yù)制菜、寵物食品等多元化使用場(chǎng)景。凍干產(chǎn)品廣闊的消費(fèi)群體，可與煌上煌目前相對(duì)集中于喜愛傳統(tǒng)美食的消費(fèi)群體形成互補(bǔ)。煌上煌亦在公告中表示，未來(lái)可能利用凍干技術(shù)開發(fā)鹵味新品，如凍干鴨湯、鎖鮮蔬菜包等創(chuàng)新產(chǎn)品。
根據(jù)第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)Mordor Intelligence預(yù)測(cè)，2023年全球凍干食品市場(chǎng)規(guī)模為29.8億美元，2030年全球市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)52億美元，2024—2030年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到8.35%。
不過(guò)，在食品行業(yè)，技術(shù)從來(lái)不是萬(wàn)能解藥。絕味食品靠規(guī)模取勝，周黑鴨以品牌見長(zhǎng)，煌上煌要想重新“煌”起來(lái)，光靠?jī)龈杉夹g(shù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
提供海外市場(chǎng)的可能
值得關(guān)注的是，立興食品的客戶群體除了包括三只松鼠、良品鋪?zhàn)印⒑孟雭?lái)、茶顏悅色、徐福記、瑞幸、伊利等國(guó)內(nèi)知名品牌，還包括瑪氏、安利、沃爾瑪、亞航等知名海外企業(yè)。公司擁有成熟的海外供應(yīng)鏈體系、報(bào)關(guān)流程與合規(guī)經(jīng)驗(yàn)。
作為從江西南昌走出來(lái)的鹵味傳奇，煌上煌業(yè)務(wù)核心長(zhǎng)期聚焦國(guó)內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景——從華東、華南等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域，逐步向華北、西南等下沉市場(chǎng)滲透，產(chǎn)品銷售以線下門店直營(yíng)與加盟、商超專柜、電商平臺(tái)（天貓、京東、抖音等）為主，營(yíng)收來(lái)源中海外市場(chǎng)占比幾乎可忽略不計(jì)，尚未形成明確的海外業(yè)務(wù)板塊與運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。
在海外市場(chǎng)的拓展布局中，不少同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已然跑在前列——絕味食品早在2017年便已啟動(dòng)海外戰(zhàn)略，以加拿大、新加坡等華人聚集區(qū)為核心，通過(guò)線下門店+跨境電商雙渠道滲透；周黑鴨則將海外擴(kuò)張列為重要戰(zhàn)略，其海外布局以東南亞為核心，已通過(guò)貿(mào)易合作形式進(jìn)入馬來(lái)西亞等市場(chǎng)（如在當(dāng)?shù)爻猩霞墚a(chǎn)品），并計(jì)劃開發(fā)適配當(dāng)?shù)乜谖兜恼婵瞻b產(chǎn)品，是“中式鹵味出海”的探索性品牌之一。
對(duì)此，今年5月，煌上煌在回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，“已關(guān)注到海外華人群體在飲食消費(fèi)領(lǐng)域的增長(zhǎng)潛力，并已注意到部分同業(yè)的國(guó)際化嘗試。未來(lái)將持續(xù)評(píng)估包括海外市場(chǎng)在內(nèi)的戰(zhàn)略拓展機(jī)會(huì)，探索符合自身特點(diǎn)的國(guó)際化路徑”。
但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本盤未穩(wěn)的情況下，關(guān)于布局海外市場(chǎng)的考卷，還需煌上煌耐心作答。
多番嘗試暴露戰(zhàn)略焦慮
此次收購(gòu)，已是煌上煌近一年來(lái)第二次對(duì)零食賽道的嘗試。
去年12月，煌上煌就曾謀劃過(guò)收購(gòu)廣東展翠食品，但半個(gè)月后又宣布終止，原因是“與交易標(biāo)的的控股股東之間無(wú)法就收購(gòu)所涉及的相關(guān)條款最終達(dá)成一致”。
此前，煌上煌曾在2015年和2023年合計(jì)斥資近1.9億元實(shí)現(xiàn)對(duì)真真老老的控股，后者主營(yíng)粽子生產(chǎn)與銷售。然而真真老老的業(yè)績(jī)?cè)?021年起開始顯露疲態(tài)，2021年至2024年以及今年上半年，公司米制品收入僅在2023年實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其余報(bào)告期內(nèi)均呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢(shì)。
對(duì)其他賽道的多番嘗試，暴露了煌上煌在主業(yè)增長(zhǎng)乏力下的戰(zhàn)略焦慮。
中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，煌上煌正面臨困局，當(dāng)業(yè)績(jī)天花板來(lái)臨時(shí)，確實(shí)需要通過(guò)多品牌運(yùn)營(yíng)、多品類布局、多場(chǎng)景開拓、多渠道拓展以及多消費(fèi)人群的布局，以增強(qiáng)綜合實(shí)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)、利潤(rùn)與股價(jià)協(xié)同增長(zhǎng)。
“但此次收購(gòu)的立興食品體量有限，未來(lái)對(duì)煌上煌業(yè)績(jī)的支撐較為有限，難以稱得上‘強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合’。”朱丹蓬表示。
盡管國(guó)信證券等機(jī)構(gòu)在8月14日對(duì)煌上煌給出了“增持”評(píng)級(jí)，但市場(chǎng)似乎并不看好煌上煌這次的收購(gòu)舉措。公司發(fā)布收購(gòu)計(jì)劃后，8月12日開盤，煌上煌股價(jià)一字跌停。截至8月14日收盤，三天時(shí)間股價(jià)累計(jì)下跌17.57%，換手率累計(jì)達(dá)20.10%。
煌上煌表示，本次交易的資金來(lái)源于公司自有資金或自籌資金，不會(huì)影響公司正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
不過(guò)，這場(chǎng)收購(gòu)最終能否成功，關(guān)鍵還是要看市場(chǎng)對(duì)煌上煌“用凍干技術(shù)開發(fā)鹵味新品”的反饋。如果凍干技術(shù)能有效提升鹵味產(chǎn)品的便攜性和保質(zhì)期，同時(shí)不影響口感，煌上煌或許能在預(yù)制菜和海外市場(chǎng)找到突破口；但如果產(chǎn)品表現(xiàn)平平，高溢價(jià)收購(gòu)反而可能成為拖累，進(jìn)一步侵蝕公司利潤(rùn)。
這一切，尚待時(shí)間檢驗(yàn)。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 石瀟懿）
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